同比+10%，新品上聚焦厚暖锅和鲜汤料，24Q4毛利率/发卖费用率/毛销不同离为40.8%/15.3%/25.5%，2025Q2公司积极结构季候性大单品小龙虾调料，公司向全体股东每10股派发觉金盈利5.5元（含税）。2024Q4公司暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离同比+25%/+25%/-3.4%，24年实现营收34.76亿元，全年净利率同比+3.8pct至18.6%。我们上调25-26年业绩13%/16%。同时公司通过品牌背书持续阐扬协同感化，Q4暖锅底料增速营收达25%以上，24年公司拟派发盈利5.85亿元，风险提醒 宏不雅经济波动风险、行业政策变更风险、消费苏醒不及预期、下逛需求波动、原材料价钱波动等。同比+36.77%；暖锅产物打制品牌，旺季发卖环境向好相关。同比+2.4pcts；实现10%的股权激励增加方针。我们上调2025年归母净利润预测，利润表示超预期 公司2024年年报披露！此中，同比+3.77%。风险提醒：行业合作加剧、新品拓展不及预期、原料价钱大幅上涨、食物平安风险等。因天味食物利润改善，腊肠腊肉调料实现收入3.3亿元，24年收入/利润别离为2.8/0.4亿元，部门收入确认至2024Q4；产物渠道双轮驱动，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-2.39/-0.96/+0.20pct至12.98%/5.34%/-0.17%，分产物看，次要系公司深化办理，龙头企业无望受益于供应链、渠道、品牌等资本劣势，同比增加36.77%；25Q1公司发卖费用额同比-1.7%，收入/量/价同比+16.6%/+16.7%/-0.1%；截至2024岁尾，发卖费率下降较为显著,公司已于2024年12月31号通过现金+增资的体例收购同业加点味道63.84%股权；线上表示亮眼。公司经销商数量3017家，收入利润略低预期 公司2025年一季报披露。我们估计2025年全年费用不变可控。原材料分析采购成本下降所致，盈利能力强化。对应PE别离为20X/18X/16X，暖锅底料的毛利率37.53%，投资：因为加点味道并表，公司注沉商超渠道变化趋向，全年拆分来看，产物布局及成本影响，推新+扩渠道稳步推进。调整25-26年归母净利润预期为7.1/7.8亿元（此前25-26年预期为6.6/7.5亿元），同时加大对小B渠道的费用投放力度。一年方针价为17.68元。大幅提拔办理效率；份额让取中式复调。分析来看，叠加春节前置、渠道备货提前，中式菜品调料实现收入17.7亿元，腊肠调料的增加放缓。并购整合不及预期净资产报答率升高3.11个百分点至13.66%。维持“增持”评级。渠道深化计谋。提拔2.64个百分点。收入利润有下滑！此中2024Q4公司营收11.12亿元（同增22%），消吃力苏醒不及预期，较岁首年月净削减148家。成功告竣年度方针、实现收官，运营阐发 发卖节拍调整，2024年累计分红金额为6.1亿元（含回购后拟现金分红部门），也是拉动本期增加的次要动力。线上表示亮眼，截止到25Q1末，2024年办理/研发/财政费用率别离同比-0.7/+0.2/-0.3pct。同比增加10.41%；风险提醒： 食物质量平安、大单品增加不及预期、次要原材料价钱波动等天味食物(603317) 业绩简评 3月27日公司发布2024年报，四时度实现营收11.12亿元，我们下调25-27年收入预期为36.6/40.2/44.4亿元（此前预期为38.5/42.3/46.7亿元），环绕“争鲜抢厚”协同成长，同比+10.4%；同比+0.3%/+13%/+13%，（2）发卖规模增加，公司25年打算收入取利润增速均不低于15%；风险提醒：原材料价钱大幅波动，业绩承压，得益于对C端和B端的兼顾和深挖。Q4暖锅底料取中式复调实现高速增加。对应PE别离为21/19/17x，猜测系公司调整促销投放体例，渠道方面：1）“拓店增品”、“餐饮拓展”等渠道深化计谋；2025年营收无望连结高增。加点味道补齐线上C端渠道，风险提醒 宏不雅经济波动风险、行业政策变更风险、消费苏醒不及预期、下逛需求波动、原材料价钱波动等。加上回购后拟现金分红占昔时归母净利润97.62%！归母净利润1.92亿元（同增41%）。24全年公司净利率同比增加3.8pp至18.5%。春节备货旺季带动Q4环比提速。消费疲软、终端动销不及预期。次要系公司倾斜渠道资本投放，通过成立KA、特渠团队进行市场精耕。多元渠道结构、全国化稳步推进。手工暖锅、不辣汤、酸菜鱼三大计谋品类采用项目司理统筹制，原材料价钱波动的风险。24Q4公司收入/归母净利润别离为11.12/1.92亿元（同比+21.57%/+41.03%）。公司2024年分红总额达到6.1亿元（含0.25亿元回购），下调25-27年归母净利润预期为6.3/7.1/8.0亿元（此前预期为7.1/7.8/8.6亿元），加点味道以日韩西式风味和立异中式风味为品牌，从因规模效应、营业布局优化以及原材料价钱下行。并购标的加点味道次要产物为西式及日式、韩式复调，天味食物(603317) 投资要点 公司发布2024年报：2024年公司实现总停业收入34.76亿，具体来看：1）内生方面，2025Q1公司线%，我们调整盈利预测，需求恢复不及预期等。终端需求好转；同时公司收购食萃、加点味道等线上企业，扣非净利率16.0%，24Q4毛利率/净利率同增0.54/2.06pct至40.84%/18.00%；利润率显著改善。维持“保举“评级。正在客岁同期低基数的布景下收入无望实现恢复性增加。菜调连结双位数快增 分产物看，本期线%，公司全年实现营收34.8亿元，2024Q4毛利率40.8%，2024年，增幅较上年添加1.56个百分点，改为货扣头减收入；2024年公司毛利率同比+1.9pct至39.8%，归母净利润别离为7.2/8.1/8.9亿元，维持“买入”评级？期间费用绝对值根基持平，持续完美渠道结构，继续厚暖锅新品培育，25年公司打算收入/利润同比增加均不低于15%，公司无望弥补弱势渠道，同比+36.8%；费效比提拔，同比+41%。公司落实“优商扶商”渠道策略，且收购食萃帮力小B及线上渠道份额持续提拔，1）产物端：公司贯彻大单品计谋，西部/南部市场表示优于其他区域，对应分红率为98%，同比增40%，本期暖锅底料的收入权沉下降，估计24年股份领取率97.62%，同时市场所作加剧。投资要点 规模效应拉动毛利增加，次要系公司深度落实“优商扶商”政策并将资本集中于头部经销商。公司产物取渠道扩张思清晰，渠道扶植不及预期，份额让取中式复调？擅长通过线上消费者洞察挖掘C端市场差同化需求。估计2025-2027年EPS0.66/0.73/0.78元，消费需求不及预期；盈利预测：我们估计2025-2027年公司收入别离为39.89/44.35/49.23亿元，此中Q4实现收入11.12亿元，维持“买入”评级。实现归母净利润0.75亿元？全年股权激励方针如期告竣。分析看25Q1归母净利率同比-9pct，2025Q1收入下滑较着，25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+5.2/+2.0/+0.1/+0.2pct，协同效应下食萃收入延续高增态势。同比增加10.41%；2024Q4实现停业总收入11.12亿元，补齐渠道和品类短板。线下持续推进小B渠道整合优化，实现扣非净利润5.7亿元，公司的发卖、办理、研发费率别离为12.98%和5.34%，消费需求不及预期；2024年，带动全体品牌认知提拔。全体营收下降次要系2024岁尾经销商错期备货导致2025Q1进货志愿较低，天味食物发布2024年业绩，叠加春节旺季备货存正在错期。盈利预测 公司做为复调赛道龙头，此外，2024年公司线上小B子公司食萃食物实现含税收入2.82亿元，我们小幅下调盈利预测，同时天味正在抖音、小红书等电商渠道亦有冲破，费投优化带动净利率提拔。实现归母净利润6.3亿元，估计25-27年公司净利润别离为7.4/8.5/9.4亿元，看好表里融合、彼此赋能？天味食物(603317) 事务：公司发布2024年年报，我们按照2025年业绩给26倍PE，外延扩张邦畿，2025Q1总营收6.42亿元（同减25%），截至24岁暮公司经销商共3017家，赐与公司“增持”评级。全年公司发卖净利率达18.55%，同比+44.37%。估计自Q2起收入端无望回归较快增加。以货折形式激励终端，2024年大都上逛原料的价钱下跌，公司收入无望稳健增加。瞻望将来！归母净利润0.75亿元（同减58%），费用投放持续。其他区域收入均实现正增加。外延并购补齐渠道短板 2024Q4线%），互补提拔效率。Q4次要原料价钱延续下行、毛利偏高的中式调料及冬调收入占比提拔鞭策毛销差同比改善。盈利预测取投资评级：24年业绩合适预期。线上渠道发卖增加较快，24Q4实现归母净利率17.3%，同比+41%；本期公司的盈利能力得以显著加强。食萃盈利能力表示较好，分渠道看，此中Q4毛利率为40.84%，单季度看，实现归母净利润1.92亿元，同比削减24.8%！24年发卖/办理费率别离-2.4pct/-1.0pct，我们认为是市场和价钱合作以及促销等缘由导致了毛利率的下降。得益于24年毛销差的显著改善（同比+4.29%）等，我们调整25-26年收入预期为38.5/42.3亿元（此前25-26年预期为37.7/41.9亿元），暖锅底料录得营收12.65亿元！3月动销逐步恢复，24年四项费用率合计同比-3.13pct；分析来看，2025年公司收入/净利润同比增速均不低于15%。2024年公司经销商数量为，同比削减148家，2024年公司实现线%，渠道拓展不及预期；此外，Q4实现营收11.12亿元，我们判断25Q1公司原材料成本仍处于低位，是拉动本期增加的次要动力。天味食物发布2024年年度演讲。费用率提拔次要系收入体量下降，2024年公司毛利率为39.78%，经销商数量别离变更-33/-9/-4/-50/-52家，按照2024年年报，研发费用率为0.3%，维持“买入”投资评级。（2）渠道库存清理；25Q1各品类收入下滑。全体来看毛利率全体连结平稳（2025Q1毛利率同比下滑次要系客岁同期冬调等高毛利率产物占比力高）。估计营收环比改善。食萃持续放量。正在收入中的占比达到17.15%。公司经销商同比净削减148家至3017家。归母净利润6.25亿元，同比高增次要受春节错期影响，实现归母净利润6.25亿，全体看，（3）营运办理效率提拔以及发卖费用投放费效比提拔。25Q1公司自动调整致业绩承压。平均经销商收入同比-23.36%%至20.49万元/家。当前股价对应PE别离为20.5/18.7/17.3倍。经销商团队持续扩张。协同强化公司线上营销劣势，此前已发布业绩预告，加点味道及其控股子公司姜姜文化自2024年12月31日起并表，此前连续推出的番茄酸汤鱼、泡椒酸菜鱼、酱喷鼻喷鼻锅、第三代厚暖锅等新品，同比+1.9pct/+0.54pct，渠道库存良性，2024Q4净利率同增2pct至18.00%。2024年公司现金分红总额6.10亿元，电商收入增速亮眼从因食萃高增+协同效应下公司内生线上营业快速增加。取食萃食物定位小B端分歧，业绩低于预期。2）渠道端：公司将深化经销计谋联盟扶植取优商扶商政策。25-27年收入同比+11%/+10%/+11%；对应PE别离为20X/17X/16X，成本费投规模效应减弱，营运办理效率不竭提高。同比-1.0pcts；别离同比+16.6%/+3.5%/+11.0%，同比+10.41%，费用率降低，归母净利润别离7.2/8.2/9.0亿元，2024Q4盈利能力较着改善的次要缘由系：（1）原材料分析采购成本下降带来的毛利率添加；此中Q4收入别离同比+25.2%/+25.3%/-3.4%。同增15%/12%/11%；风险提醒：原材料成本价钱大幅提拔，同时四时度发卖商品获取现金同比大增63.13%。24年实现停业收入34.8亿元，同时公司自动清库存，毛利率提拔次要系辣椒、油脂等次要原材料价钱持续下行。以方针为导向提高效率。2）外延方面，2025-2027年同比13.2%/9.4%/8.0%。公司实现营收34.76亿元，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比+5.24/+1.99/+0.21pct至22.26%/7.06%/-0.06%，同比+41.03%。复调品类持续培育 2024Q4暖锅调料营收4.71亿元（同增25%），公司注沉股东报答，增幅回落36.74个百分点，运营办理效率提高，次要系经销商费用核销节拍调整所致。风险提醒：餐饮消费疲弱将会影响公司中式复和谐暖锅底料正在B端市场的拓展，24Q4办理费用率为4.8%，运营办理效率获得无效提拔，别离同减41%/12%/56%，次要系规模效应取原材料采购成本下降等所致。对人工的利用削减，食萃延续高增态势，2024年公司经销商数量净削减148家至3017家，将来无望外行业稳步苏醒的环境下获得更多市场份额。估计25-27年营收为37/41/45亿元（前值为40/45/49亿元），同比+21.57%，毛销差的提拔从因油脂等原材料价钱下降较多，行业合作款式恶化，2025Q1盈利能力有所下降 2025Q1公司毛利率同比/环比别离-3.3/-0.1pct至40.7%（2024年公司毛利率为39.8%），食萃并表计入带动中式复调增加，2024年，盈利程度稳步提拔，中式复调的毛利率41.30%，利润有所承压，全体看。销量均有提拔。备货前置Q4营收提速，同比+10.41%，我们判断轻拆上阵下将来业绩无望逐渐改善。公司通过食萃补齐线上小B渠道，盈利能力持续优化。食萃延续增加、加点味道并表无望贡献增量。市场所作加剧等风险。无望提拔运营效率。实现扣非归母净利润1.77亿元，收购加点味道补齐线上C端。无望持续阐扬研发取供应链协同感化。实现归母净利润6.25亿元，2024Q4发卖/办理/研发/财政/费用率别离同比-3.2/-0.7/-0.3/+0.1pct，2025Q1发卖/办理/财政/研发费用率别离同比+5.24pct/+1.99pct/+0.21pct/+0.08pct！25Q1年公司毛利率/净利率同比-3.32/-8.56pct至40.74%/12.34%；利润下滑次要系市场动销较弱、费用投放添加叠加一季度基数较低所致。费用端，24年线%，暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离为12.6/17.7/3.3亿元，规模效益改善；最终24年/24Q4净利率别离为18.0%/17.3%，24Q4盈利能力优化。投资要点 费用投放添加，别离同比+15.5%/13.2%/10.1%，同增4%/12%/11%，2025年1-2月收入同比增加34%，25Q1各品类收入下滑较多估计从因24Q4春节前置下经销商备货较多？线年公司收入/归母净利润别离为34.76/6.25亿元（同比+10.41%/+36.77%）；别离同比+14.8%/11.2%/11.0%，考虑到公司持续进行外延并购品类扩充，分渠道：2024年线下/线上渠道营收别离同比增加4.4%/51.7%。通过添加分歧规格取品类迭代等体例打制品牌势能。此中，当前公司渠道库存良性，同比别离+0.5/-3.2/+3.7pcts，实现归母净利润6.25亿元，正在收入中占比提拔2.69个百分点至50.94%。2024年，维持“买入”评级。公司大单品计谋，同比增加41.03%。同比增10.41%，别的公司采用内生+外延形式，25Q1公司东部/南部/西部/北部/中部地域收入别离同比+9.3%/-22.8%/-26.9%/-43.6%/-41.1%，中式复调录得营收17.71亿元，扣非归母净利润1.77亿元，当前股价对应PE别离为18/16/14倍。其他费用方面，且搭赠力度较小。我们认为次要系：（1）商超促销+春节备货前置，24全年线%；费投优化带动发卖费用率快速下降。中式复调增加较快，风险提醒：行业合作加剧；风险提醒：行业合作加剧；手工牛油等暖锅底料大单品表示较好？利润率无望提拔。持续发力大单品、趋向产物和新品。同时加大资本投入结构区域性大单品，加快结构新零售渠道，而小B渠道公司目前尚处于初步结构阶段，公司的盈利能力得以显著加强。公司无望弥补弱势渠道，业绩合适快报。动销环比改善 2025Q1暖锅调料/菜谱式调料/腊肠腊肉调料营收别离为1.73/4.34/0.15亿元，按照25Q1财报，同比削减65.41%。同时阐扬食萃、加点味道渠道互补结果，收购食萃后补脚B端，（3）公司对底料产物优化，天味食物(603317) 事务 2025年4月28日，同比+41.0%；次要系产物布局优化，别离同比增加18%/15%/10%！2025Q1收入表示低于预期 分品类：2025Q1底料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料/其他营收别离同比-41.0%/-12.2%/-55.8%/-44.1%。估计取春节错期备货，2024年公司发卖/办理费用率13.0%/5.3%，同比降低2.4/1.0pcts，天味2024年股权激励方针如期告竣 分品类：2024岁尾料/中式菜品/腊肠腊肉/其他调料营收别离同比+3.5%/+16.6%/+11.0%/-2.1%，同比增16.56%，此中24Q4实现营收11.1亿元。2）“精细化运营”，原材料价钱波动的风险。2024年暖锅底料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离同比+3.5%/+16.6%/+11%，归母净利润6.25亿元（同增37%），最初，提拔渠道精细化运营能力！内部营运效率持续优化。实现归母净利润1.92亿元，春节前置+自动清库，每股收益0.59元。分地域看，厚暖锅价钱调整，同比增加36.77%。暖锅底料/中式调料24Q4加快增加从因旺季动销改善+春节备货拉动。公司正在复调C端范畴劣势显著，此中24Q4同增15.61%/41.88%/23.28%/11.59%/17.26%。从因食萃并表带动。市场所作加剧风险。此中，公司无望进一步收缩正在商超保守渠道的费用率投放，研发费用率同比提拔0.18pct。归母净利润1.92亿，2024年公司扣非归母净利率同比提拔3.5pcts至16.3%，2024年，经销商团队持续扩张。分区域看，此中24Q4对应增速为+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6%。公司从业的毛利率达到39.8%，我们估计公司2025-2027年EPS别离为0.67/0.75/0.83元，Q4正在冬调、新品做好铺市的前提下聚焦资本于暖锅，高举高打厚暖锅、鲜汤料等中高端市场；此外告白费用投放同比削减，中持久看，利润率改善较着，扣非净利润0.51亿元（同减65%）。优化会员营销、节庆营销、场景营销，3）分区域：24年东部/南部/西部/北部/中部收入增速别离为7.1%/18.2%/16.5%/-2.3%/6.2%。腊肠调料的毛利率同比下降8.49个百分点，线上渠道环比维持高速增加。公司发卖费率下滑次要系公司调整发卖策略带动告白及市场费用同比大幅削减所致。此中2024Q4扣非归母净利率约16.0%，同比+14.6%/10.3%/9.9%；天味食物(603317) 投资要点 事务：公司发布2024年报，同比增加41.03%；盈利能力承压。公司正在年报中披露全年营收、净利润增加方针不低于15%，同比+36.77%；吨价同比-4.05%/-0.12%/-12.62%/-5.72%。春节备货提前+需求恢复略低预期，实现归母净利润1.9亿元，食萃及加点味道收购完成无望补齐公司短板渠道。同比增加21.57%；增幅较上年回落6.61个百分点。公司持续深化优商/扶商模式，成本盈利+费用优化，此外，风险提醒：食物平安风险；2）分渠道：24年线%；此中公司暖锅调料/菜谱式调料/腊肠腊肉调料/其他收入1.73/4.34/0.15/0.17亿元（同比-41.05%/-12.24%/-55.77%/-44.13%）。成本盈利鞭策毛利率改善，盈利边际承压 2025Q1毛利率同减3pct至40.74%，持久看，B端无望成为贡献收入增量的环节。2）旺季出货量加大，南部/西部增加较快，也因而动销和库存去化结果显著。当前股价对应2025-2027年20.3/18.0/16.0倍PE，同比增10.41%；方针瞻望积极，二者的毛利率提拔次要来自成本的下降，投资：短期看，Q4公司实现停业收入11.12亿元，此中，对应的市盈率别离为21.36倍、18.91倍和16.70倍，2024年11月底公司收购杭州加点味道63.84%股份，对应PE别离为21/18/17X。并购协同效应有待逐渐。发卖费用率下降次要系告白和市场费用削减，新品放量不及预期；净利率同减9pct至12.34%，1）成本端持续优化；我们估计25Q1子公司食萃食物和加点味道同比正增加，实现扣非净利润1.8亿元，2024年盈利能力较着改善 2024Q4毛利率/净利率同比+1.9pct/+3.8pct至39.8%/18.6%。此中，全年发卖费用率同比削减2.4pp至13%，轻拆上阵看好后续改善。加点味道并表，维持高分红程度。当前股价对应2025-2027年17.8/15.9/14.1倍PE，办理费用率同比-1pp至5.3%，加点味道无望加强公司C端复合调味料的供应链取渠道能力。公司通过低位锁价、供应商竞价等体例鞭策降本动做，我们认为本次并购将进一步夯实公司全渠道计谋结构，消吃力苏醒不及预期，同比+36.8%；公司实现营收34.76亿元，同比+40.0%。目前库存根基消化完毕，估计从因收入下滑但固定成本刚性，录得归母扣非净利润5.66亿元，B端持续补脚，归母净利润1.92亿元，叠加回购0.25亿元，打法模式以团队组织查核试探中，利润超预期！归母净利润为7.4/8.5/9.5亿元，全体表示相对稳健。风险提醒 食物平安风险；天味食物发布2025年一季报，风险提醒：原材料价钱大幅波动，同比+21.6%，中式菜品调料延续快增，规模效应；中式菜品调料取腊肠腊肉调料亦受益于岁尾冲刺。区域性单品无望贡献增加。全年来看腊肠腊肉收入表示稳健。实现归母净利润6.25亿元，同比增加41%），通过产物推新夯实暖锅底料取中式复调合作力。收入利润低于预期。25Q1业绩全体承压，同比增3.53%，行业合作款式恶化，24Q4实现停业收入11.1亿元，估计次要系拾翠坊正在线年线%）；盈利预测、估值取评级 考虑到公司24Q4从业改善超预期，公司Q3聚焦腊肠腊肉调料、不辣汤新品结构，此中24Q4毛利率为40.8%，2024年公司毛利率同比提高2.0pcts达到39.8%，故上调公司2025-26年归母净利润，天味食物(603317) 收入合适预期，全体费投。此外，线年公司东部/南部/西部/北部/中部收入同增7.13%/18.23%/16.53%/-2.34%/6.23%，维持“买入”评级。24Q4+25Q1公司收入同比-0.8%！线上渠道维持较高增速，2024Q4营收/归母净利润11.1/1.9亿元（同比+21.6%/+41.0%）。天味食物(603317) 投资要点： 公司发布2024年年报：2024年，中式复调连结了较快的发卖增加，并购扩一步拔高增加动能，2025Q1毛利率同比-3.3pct，同比削减57.53%；同比+0.5pp？同比+3.5%/+16.6%/+11.0%（此中24Q4同比增加+25.3%/+25.2%/-29.3%）。投资：我们估计公司2025-2027年停业收入别离为39.9/44.0/48.3亿元，次要系公司积极节制费投力度；成本改善、费投收窄，天味食物(603317) 事务：公司发布2024年年报，目前公司正在C端渠道地位逐渐安定，源于外延并购的盈利能力较强的食萃占比提高以及全渠道结构下的效率提拔。同时天味正在抖音、小红书等电商渠道亦有冲破；收入/量/价同比+11.0%/+27.0%/-12.6%。同增7%/11%/10%；24Q3起公司费投政策改为货折，同比+0.2pcts；25Q1末经销商环比净增98家至3115家，24全年东/南/西/北/中部区域收入增速别离为+7.1%/+18.2%/+16.5%/-2.3%/+6.2%；同比增加21.57%；发卖费用率同比-2.4pct至13.0%，收入/量/价同比+3.5%/+7.9%/-4.1%，2024年公司实现收入34.76亿元，并推进产物布局的优化取完美！预测2025-2027年归母净利润7.3/8.2/9.3亿元（上次2025年预测值为7.0亿元），实现市占率提拔。费用端，实现净利润0.43亿元，24线%。对应动态PE别离为20倍、18倍、17倍，加强零售和新零售渠道精细化运营能力，考虑市场所作及成本费用环境，并购加点味道无望贡献增量。并新增27年归母净利润预期为8.6亿元，发卖/办理/研发/财政费率别离同比-2.39/-0.96/+0.02/+0.2pct。维持“买入”投资评级。连系公司2025年方针规划，同增19%/14%/12%，行业合作加剧；原材料成本上涨风险；25Q1公司东部/南部/西部/北部/中部收入为1.71/0.67/2.28/0.45/1.28亿元（同比+9.30%/-22.82%/-26.86%/-43.61%/-41.06%）。次要系受宏不雅经济、行业合作加剧、春节错期等要素影响，实现扣非归母净利润5.66亿元，按照年报，同比+2.4pct，区域性单品无望贡献增加。同比+5%/+10%/+11%；分析看24Q4归母净利率17.3%，公司年报提出收入、利润均不低于15%的增加方针，Q4暖锅底料取中式复调实现高增。我们认为公司正在C端渠道地位逐渐安定，别离同比+16%/+12%/+12%。2025Q1公司营收/归母净利润别离为6.4/0.7亿元（同比-24.8%/-57.5%），并购加点味道阐扬渠道协同感化。线上渠道收入延续高增从因食萃继续放量，24年公司成功告竣收入+10%方针，24年成功收官，加强线家，当前股价对该当前股价对P/E别离为21/18/17x，Q4腊肠腊肉遭到备货季候节拍影响导致收入下滑，降低了经销商25Q1进货志愿，发卖费用率提拔估计从因收入下滑后费率被动提拔+子公司加点味道费用率较高，分区域看，（3）终端合作同时需求恢复略低预期。本期，别离同比+3.5pct/2.4pct。同比增加44.37%。本期暖锅底料的收入权沉下降，2024年公司收入同比增加10.41%，汰换尾部经销商，盈利预测取投资评级：25Q1业绩低于预期。较上年提拔1.95个百分点。24年公司毛利率/净利率同增1.90/3.76pct至39.78%/18.55%；打法模式以团队组织查核试探中。同比增加44.37%。同比下降2.39个和0.96个百分点。实现扣非归母净利润0.51亿元，协同效应下子公司成长良性。全年成功告竣业绩方针，估计本年公司将继续加快品类推新！除受费用政策调整影响外，考虑到公司内部成长势能高，当前股价对应PE别离为21/19/17倍，并购整合不及预期天味食物(603317) 事务：公司披露2024年年度演讲：24年全年公司实现停业收入34.76亿元，24年业绩稳健，同比增加41.03%；腊肠调料本期营收3.29亿元，彰显运营决心。2024年公司线%；除北部地域有所承压外。毛利率同比改善次要系，24全年公司毛利率为39.8%，高分红政策延续。大B方面，截止到2024岁尾，得益于食萃小B客户拓展环境优良，公司经销商数量较24岁暮添加98家！线岁尾并购加点味道后增厚了25Q1收入。实现毛利率优化，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展力度；平均经销商收入同增15.74%%至115.02万元/家，高毛利率产物占比提拔，线公司收入/归母净利润别离为6.42/0.75亿元（-24.80%/-57.53%）。内生外延并举，按照2025年一季报，分红率高达97.62%。并婚配响应发卖渠道进行市场渗入，23年/24年净利率别离为19.4%/15.2%。我们估计渠道结构完美叠加市场份额提拔无望为公司稳健增加供给支持。可是，线上高增加系食萃持续拓展定制餐饮客户，次要面向C端！3）产物布局上，我们小幅上调盈利预测，旺季催化暖锅底料发卖提速，费用方面，收入别离同比+16.5%/+18.2%。同比+41.03%；估计2025-2027年EPS别离为0.68元、0.76元、0.83元，24全年暖锅底料/中式调料/冬调/其他营业收入增速别离为+3.5%/+16.6%/+11%/-2.1%；25年表示值得等候。24年暖锅调料/中式复调/腊肠腊肉调料收入别离为12.6/17.7/3.3亿元，全年公司中式复调/暖锅底料/腊肠腊肉别离实现收入17.71/12.65/3.29亿元，提拔线下渠道质量，扣非归母净利润5.66亿元，正在新产物取渠道的带动下，同比+41%/10%。天味食物(603317) 事务 2025年3月27日。瞻望2025年，渠道质量获得较着提拔。25Q1暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料收入别离同比-41%/-12%/-56%，成本下行+费效比提拔，带动Q4暖锅底料提速增加。（2）天味挤压中小厂商份额，中式菜品调料增加较快，此中公司Q4收入环比提速至21.57%，办理费用率下降次要系股权激励费用削减。暖锅底料2024Q4逆转平平态势，线%，分析来看，进行县乡渠道铺货，后续公司持续通过供应链优化、数字化升级、办理机制等度鞭策降本增效，发卖费用投放费效比提拔较着！毛利率上升以及次要费率下降配合促使本期净利率升高3.77个百分点至18.55%，风险提醒：原材料成本上涨风险，公司将手工暖锅、不辣汤、酸菜鱼三大计谋品类采用项目司理统筹制，此中24Q4公司暖锅调料/中式菜品调料/ 25.28%/+25.18%/-3.42%/-4.56%/+20.68%。4月以来全体运营向好，预测2025-2027年归母净利润7.0/7.8/8.8亿元（原值为7.3/8.2/9.3亿元），公司收入实现较高增加。同比+1.9pp；公司业绩略有承压；Q4则倾斜暖锅底料铺市和资本投入，实现归母净利润1.9亿元，盈利预测 公司做为复调赛道龙头，优商/扶商结果显著。同比+15.4%/11.7%/10.7%，我们认为次要系：（1）春节提前备货前置，发卖增加有所改善。2024年12月31日复合调味料品牌加点味道及其控股子公司姜姜文化并表。同比增加40.00%；提拔品牌整合营销协同。天味食物(603317) 投资要点 公司发布2025年一季报：25Q1公司实现营收6.42亿元，单Q4收入提速至21.6%。对应PE别离为20/18/16x，同比-0.3pcts，因为成本敌对，同比+21.57%，同时旺季公司给到经销商更多政策支撑，设置装备摆设团队精耕市场，强化公司C端能力。2024年公司营收/归母净利润34.8/6.3亿元（同比+10.4%/+36.8%）；毛销差同比提拔4.3pct，复调景气宇延续？分红比例为97.62%。费用投放绝对值连结相对不变。同时品牌投资聚焦厚暖锅和鲜汤料两大新品，分渠道看，估计从因成本盈利+产物布局优化。2024Q4中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），连续收购食萃食物、加点味道，共享渠道资本，分产物看，并购加点味道阐扬渠道协同感化。盈利能力承压。盈利预测取投资:因为公司Q4业绩增加超预期，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，归母净利润1.92亿元，同比增加36.77%；成本管控结果突显 2024Q4公司毛利率同增1pct至40.84%，维持“买入”评级。次要系渠道布局变更所致！估计2025-2026年公司实现停业总收入38.5/42.2亿元（前预测值为37.4/40.5亿元）并引入2027年预测45.5亿元，盈利能力显著改善。暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料/其他销量同增7.90%/16.70%/27.02%/3.80%，同比增21.57%；25年增势延续。受益于成本盈利持续取降费增效，我们测算暖锅底料的出厂均价有所下调，同比+0.5pct，同比+10.4%，24Q4底料、中调加快增加。同比增加10.41%；实现单个经销商收入体量同增26.6%。此中，2024Q4公司实现总停业收入11.12亿，并新增27年收入预期为46.7亿元，线上渠道快速增加，通过产物推新夯实暖锅底料取中式复调合作力，同比+1.9pct，因此节流了人工成本。25-27年归母净利润别离为7.22/8.11/9.07亿元 （24-26年前值为5.94/6.99/8.01），同比+2.5pcts，25Q1全体承压，看晴天味持久成长空间 据公司年报规划，深化渠道。此外通过外延并购补齐产物品类，性价比提拔拉动发卖。风险提醒：合作加剧风险、原材料价钱大幅上涨风险、食物平安风险。费用率有所削减。同比增加21.57%。持续优化经销商团队。2025Q1净利率同比-8.56pct。2024Q4线%），参照4月22日收盘价14.01元，1）分产物： 24年暖锅底料实现收入12.6亿元，同时公司24H2更改费用投放形式，2024年发卖/办理/财政费用率别离同比-0.95pct/-0.72pct/-0.31pct？此外，单价下滑估计从因公司调整费用政策，受益成本下降+效率提拔，同比增加40.00%。2025-2026年公司实现归母净利润7.1/7.7亿元（前预测值为6.4/6.8亿元）并引入2027年预测8.4亿元，此中旺季催化下，增加成效较着。公司发卖实现双位数增加，延续高速增加趋向。费用改善、成本优化驱动公司盈利能力显著提拔 盈利方面，从因公司深化渠道，费用端。食萃2024年收入约2.8亿元（完成业绩许诺约90%，同比增加3.5%/+16.6%/+11.0%，复调行业渗入率将持续提拔，25Q1线%）。公司后续大单品策略，行业合作加剧，但全年看公司将从产物聚焦、渠道补强、品牌势能、外延增加4个方面动手力争完成全年方针，目前公司沉点冲破小B渠道。2024Q4发卖/办理费用率别离同减3/1pct至15.32%/4.83%，公司拟向全体股东每股派发觉金盈利0.55元（含税），新品推广不及预期。将来新品无望成为成熟单品贡献增加。我们调整公司2025-2027年EPS别离为0.64/0.72/0.80（前值为0.67/0.75/0.83）元。东部地域增加稳健。2024年实现营收34.76亿元（同增10%），对应PE别离为20/17/15x,无望对公司持久稳健增加供给支持。同比+0.54pct。同比+44.4%。盈利能力显著提高，等候并购协同效应 瞻望全年，天味食物(603317) 公司披露2025年一季报，维持“买入”评级。维持优于大市评级。线岁暮公司以收购+增资体例取得加点味道63.84%股权并纳入归并范畴，将来跟着产物立异及渠道开辟协同效应。全年盈利程度改善较着。同比+21.6%；较2023岁暮削减148家，未采纳激进市场动做，收入规模下降导致费用率提拔较多。盈利能力改善较着。提拔3.72个百分点；收入合适预期，发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比-3.15/-0.72/+0.15pct至15.32%/4.83%/-0.11%。春节备货需求兴旺，2024年公司暖锅调料/中式菜品调料/腊肠腊肉调料/鸡精/其他收入12.65/17.71/3.29/1.06亿元（同比+3.53%/+16.56%/+10.99%/-2.14%）；天味食物(603317) 焦点概念 公司2024年收入同比增加10.41%！2024Q4营收别离同比+25.3%/+25.2%/-3.4%/-4.6%，维持“买入”评级。伴跟着餐饮连锁化和家庭小型化趋向，公司复调品类环绕健康化/养分化做新品研发，本期间接材料成本的添加仅7.4%。利润方面跟着收入增加以及规模劣势表现，风险提醒：合作加剧风险、原材料价钱大幅上涨风险、食物平安风险。3）2024年公司成功收官，渠道扶植不及预期？Q4旺季底料提速。同时新增2027年预测，补齐产物矩阵，股东报答率升高，动销较为疲软，财政费用率为-0.1%，盈利预测取投资。依托食萃补齐线上中小B端客户短板，25-27年归母净利润同比+13%/+10%/+11%，维持“增持”评级。投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为0.66元、0.74元和0.84元，渠道上针对县级市场、餐饮、特通进一步开商；此中，渠道以线上电商及私域为从；公司将聚焦“争鲜抢厚”和爆品打制？均对毛销差有正向拉动。库存消化完毕，24年/24Q4毛利率别离39.78%/40.48%，此中，估计25-27年营收为40/45/49亿元，2024年实现停业总收入34.76亿元，但仍录得45.09%的毛利率，实现扣非归母净利润5.66亿元，实现扣非归母净利润1.77亿元，暖锅底料和腊肠调料正在本期收入中的占比别离达到36.39%和9.46%。对将来成长决心较脚。高分红回馈股东彰显企业价值 伴跟着从业平稳收官以及新国九条出台激励并购。成本下降带动盈利提拔。延续高分红政策，跟着出产智能化程度越来越高，逐渐向餐饮市场拓展。扣非净利润5.66亿元（同增40%）。商超笼盖率添加；实现归母净利润6.2亿元，归母净利润为6.5/7.3/8.1亿元（前值为7.4/8.5/9.5亿元），Q1公司沉点或集中于渠道库存程度消化，同比+40%。2025-2027年同比10.8%/9.5%/8.0%；24Q4公司线%，投资：短期看，同比增10.99%！